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【万和城公司】郑重看股:古井贡酒之忧 冒进定增扩产 费用异常存疑

郑重/文

《【万和城公司】郑重看股:古井贡酒之忧 冒进定增扩产 费用异常存疑》

徽酒龙头古井贡酒(000596.SZ)最近引起市场关注的事情比较多,包括扩产、巨额定增以及费用异常在内,投资者质疑颇多,需要公司有一个明确的回应。

先来说说扩产与定增。

根据公司11月14日发布的定增预案,拟向不超过35名(含35名)的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票,募集不超过50亿资金。

对于募集资金的用途,预案称,扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技改项目。按照公告,古井贡酒技改项目总投入达到89.24亿元,资金来源为自有资金结合其他融资方式。扣除本次募资投入50亿元,古井贡酒需要投入的自有资金为39.24亿元。

值得注意的是,该项目建设期为五年,建成后年产原酒6.66万吨,相当于在2019年产量基础上提升了71%,灌装能力几乎翻倍。

问题是,扩产后的产能能够消化得了么?

数据显示,从2016年起,古井贡酒产销量增长就几乎陷入停滞,2016年到2018年产销量几乎停滞了三年,2019年销量增长了9.06%,产量则增长了12.67%,因此库存量一下增长了33.12%。

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值得注意的是,古井贡酒的产能利用率近年来基本维持在60%以下。公司上一次扩产是在2016年,产能从上一年的11万吨扩张至14万吨,扩产后至2018年古井贡酒的产能利用率虽然接近但从未超过60%,2019年首次超过了六成但也不到65%。

再来看一个数据。根据古井贡酒3月份公告的可行性报告,项目只要达到设计能力的49.6%就可以保本。按照13万吨的产能计算,销量需要达到64480吨。

近年来古井贡酒的销量如何呢?数据显示,公司近10年的是销量增长总和也不到6万吨。如果想消化新的产能,需要营销能力上有新的提升,否则将会产生大量的闲置。

一个值得注意的问题是,近90亿元的投资相当于公司近年来的利润总和。古井贡酒在之前的公告中也提醒道,该项目投资后,未来公司资产将显著增加,资产折旧和摊销费用等固定成本支出加大,公司整体运营费用也将随之增加,将导致短期内经营现金流紧张,给公司未来经营带来较大的财务压力。

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古井贡酒的营销能力如何呢?这也是今天郑重提出的第二个问题:销售费用何以居高不下?

古井贡酒今年的营收并不理想,公司业绩将创下5年来增速的新低。三季报显示,前三季度实现营业收入80.69亿元,同比下降1.63%,归属于上市公司股东的净利润为15.38亿元,同比下降11.71%。

营收同比下降,对应的却是费用率高企,前三季度费用率高达34.95%,也就是说为了卖酒,公司9个月花了30亿元左右的费用。这些费用包括广告费、促销费、差旅费、劳务费等等。

这还是近年来比较低的一年。2017-2019年分别为39.43%、37.99%和36.62%。

费用支出中有两个方面需要公司有个合理的解释。

其一,差旅费为何居高不下?上市酒企中差旅费用破亿元的只有两家,其中一家就是古井贡酒。大部分酒企一年的差旅费用不超过5000万元,而销售主战场在华中尤其是以本省为主的古井贡酒,2019年的差旅费高达1.33亿元,即使在2020年上半年因疫情大部分时间不能不能出差的情况下,古井贡酒的差旅费用依然高达5572万元。

其二,高额的劳务费有些蹊跷。古井贡酒的劳务费用自2017年首次超过3亿元达到3.33亿元之后,2018年为3.75亿元,2019年则达到了5.17亿元。

而在所有上市酒企中,劳务费用支出最高的也就一年1.5亿元出头,古井贡酒劳务费用如此之高,是因为生产一线工人短缺么?其实不然,目前公司生产人员为5452人,员工总数在上市酒企中排名第四位。

做个对比,去年山西汾酒(600809.SH)生产量为14万吨,劳务支出费用也就1.5亿元。反观劳务费用高达5亿多元的古井贡酒,产量还不到10万吨。

今年,古井贡酒的劳务费支出看上去很离谱,上半年支出2.99亿元,比上年同期增加2.82亿元。要知道,这可是在疫情期间,莫非这家公司一直在加班加点雇佣临时工生产?

按照古井贡酒发布的公告,定增发行完成后,安徽古井集团有限责任公司(下称“古井集团”)持股比例降至48.99%,但控股股东和实控人并未改变。

最新数据,公司十大流通股占比为66.81%,股东总数为3.19万户。

对于市场的质疑,公司需要给投资者一个交代。

11月30日收盘,古井贡酒跌1.22%,报收于211.20元/股。

【我是郑重,江湖人称光头帮主,一位做了20年财经记者的投资者。写文章只是因为爱好,所有提示仅供参考,不构成投资建议。炒股有风险,入市需谨慎。】

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