万和城平台|万和城平台注册|万和城代理注册【官网登录】

【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?

来源:理杏仁

龙头B,在港市,其从2019年年底的7.4港元左右,大幅下降至2020年年初的4.4港元,降幅在40%左右。

《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:龙头B(单位:港元)

来源:理杏仁

今天要研究的这个领域,就是——机场产业链。上面的龙头A、B分别对应上海机场、北京首都机场股份。而在这两家之外,我们今天还会对比另外两家机场龙头:白云机场、美兰空港(HK)。

除了走势受到影响,业绩更是下滑严重,2020年上半年上海机场营业收入同比下滑54.72%,净利润同比下滑112.13%;北京首都机场股份营业收入同比下滑63.15%,净利润同比下滑157.2%。

看到这里,我们需要解决的问题随之而来:

1)当公共卫生事件解决后,市内免税将成为免税市场的关键词,其对机场的影响和冲击,究竟如何?

2)除了免税,机场是否还有其他可行出路?

3)上海机场,首都机场、白云机场、美兰空港几家龙头,究竟谁的逻辑更加持久?

本报告,将更新到产业链报告库

【重要声明】

本文坚决不做任何建议,

仅服务于产业研究需求、学术讨论需求

如为股市相关人士,或非财务专业人士

请务必自行取消对本号的关注

(壹)

国内,上市的机场共有四家,上海机场、首都机场、白云机场以及美兰空港。

我们将四家的收入类型对比,能够发现,均包括航空性收入和非航空性收入两部分。

《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:2019年收入结构

来源:塔坚研究

除白云机场外,剩余三家机场的收入结构较为相似,其中:

上海机场——以非航空业务为主(占比为63%),包括商业餐饮收入(50%)和其他非航收入(13%),航空性收入占比较低(37%);

首都机场——同样以非航空业务为主(占比为62%),包括特许经营收入(48%,包含免税、广告等)和其他非航收入(14%),航空性收入占比较低(38%);

美兰空港——同样以非航空业务为主(占比为55%),但和上海机场、首都机场相比,非航空业务收入占比较低,包括特许经营收入(26%,包含免税)和其他非航收入(29%),航空性收入占比为45%;

白云机场——主要以航空性业务为主,占比为85%,非航空性业务占比仅为15%,白云机场并未披露收入结构详细数据,白云机场非航空性业务收入占比较低,和其免税较不发达有关,具体原因下文会进行分析。

接下来,我们从2020年中报数据,分别对比一下四家机场的增长情况。

《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:2020年中报业绩

来源:塔坚研究

由于机场赛道公司受公共卫生事件影响较大,2020年上半年均为负增长。

不过,虽然同为负增长,美兰空港的业绩要略好于其余三家机场,2020年上半年其营业收入增速为-25%、净利润增速为-70%,上海、首都、白云收入增速分别为-55%,-63%、-42%;净利润增速分别为-112%、-157%、-134%。

美兰空港的业绩较好,主要原因有两个,一是美兰机场以国内航线为主,国内航班较国际航班先行恢复,同时,由于其地处海南,受益于出境游回流。

二是机场利用线上平台,展开多种营销折扣活动,促进免税销售额增加,2020年上半年其非航空业务收入同比增速为-4.83%,其中特许经营权收入(主要是免税)同比增速为17.16%。

而相比美兰空港,上海、首都以及白云三家机场国际航班占比较高,受国际航班降低减少影响更为严重,以上海机场为例,截至2020年9月底,其国际+地区旅客吞吐量较上年同期下降84.6%。此外,受国际航班停摆影响, 上海、首都机场的非航空业务收入(主要是免税)大幅下降,2020年上半年,上海机场、首都机场的非航空业务收入同比增速分别为-52.5%,-57.8%。

对比完2020年中报数据,我们再来复盘一下四家机场近五年的增长情况:

《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:四家机场近五年增长情况

来源:塔坚研究

从上图可以看出,整体来看,上海机场、美兰空港的收入增速水平要高于首都和白云机场,2015年-2019年之间上海机场、美兰机场非航空业务收入复合增长率分别为22.07%、15.75%,而航空性收入复合增长率仅为6.33%、5.15%。

其中,白云机场的收入增速较低,主要是因其非航业务占比较小,首都机场的收入增速较低,则是因为航站楼满载。

那么,航空VS非航这两类收入,到底哪个才是机场未来的核心发力点?

(贰)

我们再来对比四家机场的回报水平:

《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:回报数据(单位:%)

来源:塔坚研究

调整未破昨日低点 分化或带来行情转机

财经头条,财经新闻,投资价值【万和城娱乐官网注册】【万和城注册网】
《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:杜邦因素拆分(单位:%、次)

来源:塔坚研究

细拆回报数据,可见:

1)上海机场的回报要明显好于剩余三家机场,其ROE水平维持在15%以上,其次是美兰空港、首都机场,在10%-12%左右,而白云机场的ROE水平明显低于其他机场,其ROE在2018年有较为明显的下滑,主要是新增T2航站楼,导致人工、折旧成本大幅增加,拉低回报;

2)上海机场的回报较高,主要原因是其较高的净利率,其净利率水平维持在47%-48%左右,其次是美兰空港、首都机场,净利率水平分别在37%、25%左右。

上海机场净利率较高,主要原因是其非航业务占比较高,以2019年为例,非航业务占比为63%。非航业务主要包括免税等商业租赁,不需要投入额外成本运营,拉高机场整体毛利率,2019上海机场毛利率在51%左右。

但注意,根据我们上文的收入结构分析,首都机场、美兰空港的非航业务占比同样较高,但其销售净利率却不及上海机场,原因又是什么呢?

首都机场,主要受国内航空业务拖累,国内航班业务的收费水平要低于国际航班,且国内乘客没有购买免税品的资格,以2019年为例,首都机场国内吞吐量占比超过70%,而上海机场的国内吞吐量占比不到50%(接近50%)。

而美兰空港,和首都机场类似,其主要承载国内航班,航空业务收费较低,且其非航空业务收入的比重要低于上海机场。

综上,可以看出,非航空业务(主要是免税)是决定机场后期收入增长水平、整体回报水平的决定因素,并且,航班中国际游客越多,游客的免税购买资格覆盖率越广,机场的回报越高。

但注意,近期,免税行业发生的一系列事件,让机场免税这门生意当前面临一个非常重要的问题:开放市内免税(如王府井等,获得免税牌照),是否会对机场免税产生重大冲击?

(叁)

机场免税收入,本质上是一门流量生意,可以用公式表达为:

免税收入=免税购买人次*客单价*扣点率。

如果市内免税对机场免税产生负面影响,那么,市内免税对机场免税产生冲击的核心,在于这三个因子中的哪一个呢?

由于市内免税这样的形态在海外市场已经较为成熟,因此,我们重点研究海外市场的情况。

首先,对标市场方面,我们选取韩国、泰国两个地区,先看韩国市场,韩国由于没有上市机场,我们重点来看行业情况。

韩国免税市场渠道多样,共有机场免税店(1967年成立首家机场免税店)、市内免税店(1979年成立首家室内免税店)、离岛免税店(2002年济州岛实行离岛免税政策)、线上免税店(2000年乐天等主要免税商开始设立)四种主要形式。

韩国本国居民消费回流、中国及日本游客的大幅增长,使得市内免税店成为韩国主要免税消费渠道,以2018年为例,市内免税的销售占比为81%,机场为16%,而对比2010年,彼时机场占比还在35%左右。

市内免税成熟后, 机场免税在近年发生了一系列比较重大的事件,比如2020年受公共卫生事件影响,乐天、新罗放弃仁川机场T1的免税项目的投标,2018年乐天也曾终止其在仁川机场的部分特许经营。

受免税商不断退出后,2018年韩国仁川机场降低免税商租金水平,比如新罗免税店租金降低幅度为27.9%。

注意,从上述韩国发生的事件来看,有两点经验:

1)市内免税在韩国成为免税消费的主阵地,80%在市内,20%在机场;

2)扣点率太高的情况下,免税运营商甚至可能放弃机场免税渠道。

从韩国的样本来看,市内免税替代机场免税是明确的趋势。然而,需要注意的是,另一个市场,泰国的经验,却似乎有些不同。

在市内免税较为发达的情形下,2019年,泰国机场的保底租金较现有合同增加一倍,扣点率从目前的20%上升至40%,并且,泰国机场也是泰国市场当之无愧的大牛股。

泰国机场(AOT),是机场上市公司中市值排名龙头的企业,其于2004年上市,从上市以来,股价一路上行,从上市时的5泰铢/股左右,上升至目前的60泰铢/股,股家涨幅超过12倍。

《【万和城注册平台】已跌30%!上海机场VS首都机场VS美兰空港:机场,未来看什么?》

图:泰国机场股价(单位:泰铢/股)

来源:英为财情

同样是市内免税非常发达,问题来了:为什么韩国和泰国机场差异会如此明显?

(肆)

首先,我们认为,韩国机场的降低租金和流拍,有意外催化的因素在其中。

首先,韩国机场的降租和流拍并不是在常态情况下发生,而是有一些事件背景。2017年开始,受意外事件影响,中国赴韩游客大量减少,当年3月至次年2月,国内月度赴韩游客下滑幅度在 38%-70%之间。

注意,韩国免税的主要消费群体是中国游客,受国内赴韩游客减少影响,韩国免税市场的销售额也开始承压,2017年3月免税销售额下滑幅度达到 18.27%。

受该事件影响,仁川机场降低了免税商的租金,比如新罗免税店租金降幅达27.9%。实际上,2017年开始,乐天、新罗等主要机场免税经营商,就已经试图与仁川机场协商降低租金,但当年协商并未获得仁川机场的同意。协商无果下,2018年乐天开始从仁川机场撤柜。

其次,我们来看泰国机场免税业务的增长逻辑。

泰国机场的收入结构和国内的首都机场、上海机场非常接近。以2019年为例,泰国机场总收入为645.67亿泰铢,即145.28亿人民币,其中航空收入占比54%,非航空性收入占比43%(剩余为部分其他收入)。航空性收入中,旅客服务费占比较高(76%);非航空性收入中,特许经营权收入(包含免税)占比较高(63%)。

从机场免税收入的三个因子来看:购买人次、客单价、扣点率来看,泰国机场的扣点率还要显著低于上海和首都机场,上海和首都机场的扣点率分别为42%和49%,泰国机场目前虽然有提升,但也仅为40%。

客单价方面,由于游客比例不详,且政策驱动影响较大,暂时不考虑,因此,主要的差异在于购买人次,即,机场的国际旅客流量。

泰国机场,其旗下涵盖了所有泰国主要的国际机场,包括素万那普机场(泰国核心国际机场)、廊曼机场、普吉机场、清迈机场、合艾机场和清莱机场,上海机场、首都机场的体内,则只包含一家机场。

那么,此处的差异,到底有多大,我们以上海机场为例,对比泰国机场,从几大因子来看:

…………………………

一分耕耘一分收获,只有厚积薄发的硬核分析,才能在关键时刻洞见未来。

【数据支持】部分数据,由以下机构提供支持,特此鸣谢——国内市场:Wind数据、东方财富Choice数据、理杏仁、企查查;海外市场:Capital IQ、Bloomberg、路透,排名不分先后。想做海内外研究,以上几家必不可少。

【万和城交易平台】【万和城在线平台怎么注册】

浙江宁海县9大神秘亿万富豪,前「宁波首富」仅为榜眼?谁夺魁首

财经头条,财经新闻,投资价值

点赞