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【万和城代理平台】超预期!光学升级红利释放

《【万和城代理平台】超预期!光学升级红利释放》

手机膜组

▎要点一:多摄快速渗透, 摄像头模组市场景气

考虑新冠疫情影响,悲观假设下,摄像头模组出货仍能录得正增长,景气度或超预期。

根据旭日大数据预测, 2019 年,全球手机摄像头出货量约 44亿颗,预计 2021 年有望增长到 75 亿颗, CAGR 高达 30.6%。我们预测 2020年全球智能手机销量降下滑约 14%。多摄提升拍照体验,渗透率快速提升,ToF 快速渗透,我们仍对手机摄像头模组出货持乐观态度。

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我们预测 2020-2022,悲观假设下,手机摄像头出货量增速为 0.73%、 34.40%、 15.55%;中性假设下,手机摄像头出货量增速为 9.89%、 23.20%、 15.55%;乐观假设下,手机摄像头出货量增速为 19.04%、 13.72%、 15.55%。

▎要点二:镜头规格升级,模组价值水涨船高

在摄像头模组价值量分布中,模组组装的价值占约 20%,仅次于传感器芯片。镜头推陈出新, 规格不断升级, 多摄模组、高规格 CIS 渗透等行业趋势提高了模组工艺难度,模组的价值量水涨船高。

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▎要点三:ToF 渗透为模组厂商带来新增长点

3D 感测是手机创新发展的重要方向之一, ToF 技术凭借成本低、适用范围广等优势,受到手机厂商的青睐。

随着ToF技术在安卓手机上的加速渗透、苹果入局 ToF技术、 AR/VR 加速发展, ToF摄像头有望迎来快速发展,也为国内模组厂商带来新一轮的增长点。

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▎要点四:潜望式模组有望成为主流,模组厂商受益明显

潜望式镜头大幅度提高了手机的拍照体验。与传统镜头比,潜望式模组复杂程度、精密度大幅度提高, 模组组装难度提高, 技术壁垒增强。

潜望式模组组装利润率更高, 订单向大厂商集中。

▎小结

摄像头模组市场空间大、高价值量、高壁垒。受益于 ToF 等光学创新和多摄渗透,我们预计未来摄像头模组赛道依旧有较好成长性。

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欧菲光

▎事件

公司拟增发67.6亿元,其中22亿由合肥政府参与。定增拟投向高像素光学镜头(20.7亿)、3D模组(12.2亿)、高像素微型模组(12.1亿)。

▎逻辑一:光学龙头增发加码主业,新一轮成长在即

公司镜头产能持续扩充,今年在20KK/月左右产能基础上翻倍,良率+规格提升带来毛利率提升,目前6P产品已经配合下游客户出货。

此外公司加码3D模组符合手机光学创新潮流,随着拍照要求提高以及AR时代到来,TOF模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透

此次定增安徽国资参与33%,彰显地方政府对公司的支持以及对光学产业信心。

▎逻辑二:光学行业持续高景气,龙头优势显著

我们强烈看好光学“赛道”,一方面摄像头数量增加,另外,单颗摄像头持续升级。目前智能手机后摄平均仅搭载2颗摄像头,随着三摄、四摄渗透率提升,成长空间巨大。

此外,预计今年A公司旗舰机型即将搭载TOF镜头,大幅提升单机光学价值量,欧菲光作为,持续受益本轮光学升级。模组市占率第一厂商

▎逻辑三:纯正光学标的,盈利能力大幅增强

目前国产机触控业务已经独立发展,上市公司体内仅留下手机镜头、车载镜头、手机模组以及A客户触控等业务,公司成为纯正光学标的

受益ipad出货高景气,A客户触控业务有望扭亏。同时公司资金结构优化,财务费用有望大幅降低。

我们认为未来光学竞争格局更有利于镜头+模组一体化的厂商,欧菲的客户卡位优势明显,镜头业务拓展水到渠成。

▎小结

预计20-22年公司归母净利润16.70/20.12/25.11亿元,对应估值27.2/22.6/18.1倍,参考立讯精密2020年Wind一致预期估值41倍,考虑到公司在光学的龙头地位,我们认为低估。

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