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【万和城品牌】【猛兽财经】美国最大家具电商Wayfair的违约风险

【猛兽财经】美国最大家具电商Wayfair的违约风险

《【万和城品牌】【猛兽财经】美国最大家具电商Wayfair的违约风险》

Wayfair(W)在标普全球15家最脆弱的零售商中排名第8位,两年内违约概率为24%。尽管Wayfair(W)公布了多年来的第一个季度盈利,但财务状况仍然不佳。随着客户增长,订单价值下降意味着每位客户的收入降低。客户获取成本(广告支出)的增长速度可能会继续快于收入增长速度。债务在过去六个季度中猛增,用债务推动增长是不可持续的。

尽管Wayfair(W)由于向电子商务的过渡以及上半年的第一季度盈利而公布了强劲的上一季度业绩,但它仍面临18.6%的一年违约率和24%的两年违约率,在最脆弱的15家零售商中排名第8。尽管疫情期间Wayfair(W)的增长得到了认可和加速,但是这种增长的可持续性从本质上来说是脆弱的。在上一季度,Wayfair(W)公布的收入为43亿美元,同比增长83.7%,净利润为2.739亿美元。活跃客户增加到2600万(同比增长46%),回头客使订单增加,增加了1270万。尽管活跃客户激增,并且回头客的参与度很高,但每个活跃客户的长期净收入却同比下降1.6%至440美元;平均订单价值也同比下降11%至227美元。因此,尽管活跃用户的趋势很强劲,但订单价值和每位客户的收入却表现不佳-客户购买量减少。Wayfair获客很难,但是,维持盈利能力所需的指标巨大。对于Wayfair来说,“只要它继续将收入每年至少增加20%或更多,”它就可以保持盈利。这本身似乎确实可以持续,但是收入增长的基本趋势一直在减弱。

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除了上一季度之外,收入增速一直在下降,从2019年第二季度的41.56%稳步下降到2020年第一季度的19.81%。虽然本季度缓解了收入季度下降的大部分压力,盈利能力可以说是先前报告中最重要的方面。净收入的增长和利润率之所以糟糕,仅是因为Wayfair的运营支出的增长速度快于收入和毛利润(同样是上一季度,收入大幅增长)。Wayfair的利润率最终为正,但一直为负,由于Wayfair费用增长的趋势,很容易再次回到负数。在财务上,该季度确实帮助Wayfair从资产角度加强了资产负债表,由于现金和投资增加了12亿美元,总资产增加了18亿美元。然而,Wayfair负债增长中令人担忧的趋势仍然存在-长期债务约为20亿美元,同比增长12.5亿美元,今年增长5亿美元。因此,Wayfair的负债仍然比资产多,给股东带来了赤字。

Wayfair不仅有股东赤字,而且在第二季度之前的五个季度中一直在持续扩大-第二季度没有显示出这种趋势持续的唯一原因是Wayfair产生了盈利。但是,如果Wayfair的收入减少了10%,那么它很可能仍将接近10亿美元的赤字,因为由于费用增长,净收入可能接近于零。这正是Wayfair的问题。它仍然是一家成长型公司,具有合理的增长前景和强劲的历史增长率,但发展方向也不正确。Wayfair的增长不是有机的-它仅靠不断增加的支出(营销/广告)和债务发行来维持。依靠这些来增长将永远无法持续。Wayfair的客户获取成本太高,以至于无法承担并试图管理其广告/营销费用,因为该行业仍然充满来自Amazon(AMZN)和Overstock(OSTK)之类的竞争。人们已经担心“客户获取成本的增长速度快于每个客户的贡献利润率。”加上在线家具领域竞争性低利润的运营结构,广告支出对于推动回头客互动以及吸引新客户是必不可少的。Wayfair确实证明了它能够吸引新客户并吸引回头客的大量订单,但是家具市场不是一个非常活跃的市场,除了偶尔购买大件商品(沙发/桌子等)之外。),其他的则购买量最少。总体而言,这与较低的订购值相对应。因此,尽管Wayfair可以吸引新客户,但这些客户平均花费较少,从而有可能完成大笔采购。如果该公司很快恢复到净亏损状态,那么手头上的21亿美元现金可能仍会开始迅速消失,尤其是如果该公司决定赎回2022年到期的4.31亿美元到期债券中的一部分。Wayfair 于2017年发行了这些债券,初始转换率为每1000美元本金9.61股,转换价格为104.06美元。Wayfair在2020年9月8日之前无法赎回这些票据,但是这一日期很快就要到来了。此后,“如果公司最近公布的A类普通股的销售价格至少是转换价的130%,并且在至少20个交易日内有效,则可以赎回全部或部分票据的现金。”相当于239.34美元,这使Wayfair可以赎回部分或全部未偿还票据,但可以现金代替股票。这样做将有助于Wayfair减少其未偿债务,但也需要将其手头现金的五分之一用于此目的。总体而言,Wayfair收入按季度稳定增长,但支出增长更多。始终如此,以股东赤字交易使Wayfair陷入困境-不管股票背后的增长情况以及为获利而狂热的价格,Wayfair都因为一个季度的盈利而并不安全。即使客户增长,平均订单价值也在下降。Wayfair的客户获取成本仍可能非常高,导致每个季度的支出都增加,这只会造成损失。Wayfair严重依赖债务发行来筹集资金进行广告和营销,因此长期前景似乎不容乐观。认为收入连续20%持续增长以实现盈利的想法似乎有些牵强,因为前几个季度的收入同比增长20%会使收入低于30亿美元,但43亿美元的增长尚无法实现。由于这些因素确实符合较高的违约概率,因此Wayfair在其当前天价估值附近交易时应谨慎行事。

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