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【万和城在线平台】熊猫乳品IPO:毛利率持续下滑,对大客户依赖度强!

日前,熊猫乳品集团股份有限公司(以下称“熊猫乳品”)创业板发行上市获得受理,意味着其已经叩响了创业板的大门。

根据招股书显示,熊猫乳品拟公开发行A股不超过3100万股,占发行后总股本比例不低于25%,拟募资5.52亿元用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产 2 万吨浓缩乳制品项目、营销和应用中心项目。

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熊猫乳品在资本市场上可谓一波三折,“三次申请,两次撤回”,被业界称“摇摆不定”。

据悉,早在2015年,熊猫乳品挂牌新三板。2018年11月12日,熊猫乳品首次向证监会报送A股IPO申请文件。

2019年1月9日,熊猫乳品又在公告中称,基于经营发展战略需要,经过审慎研究,决定调整上市计划,暂缓上市进程,并主动申请撤回材料。

随后,熊猫乳品又在2019年1月14日发布公告称,根据公司整体战略规划及业务发展需要,综合考虑行业环境及公司所处的发展阶段等内外部因素,拟终止挂牌新三板,在同年2月,熊猫乳品收到申请受理通知书。

但在2019年8月,熊猫乳品又发布公告称,拟撤回公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的申请。

在蛰伏近1年之后,2020年2月28日,熊猫乳品二次IPO,更换了上市目的地,由上交所主板更改为深交所创业板,将保荐劵商从中信建投更改为中信证券,将原计划的募集资金6.21亿元下调至5.52亿元,但募集资金的用途不变。

对于此次募集资金下调了11%左右,熊猫乳品方面并未说明,只是在招股书上表示本次拟使用募集资金不超过 5.52 亿元对相关项目进行投资,与公司当前的财务状况相适应。

公开资料显示,熊猫乳品的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。

主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪棒、稀奶油等。其中,炼乳产品占其主营业务的主体地位。熊猫乳品炼乳的销售规模仅次于雀巢,是国内市场第二大炼乳品牌。

数据显示,2016年至2018 年,熊猫乳品营业收入分别约为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元,归属于母公司股东净利润分别约为0.86亿元、0.87亿元、0.95亿元,同期相比都有所增长。

但2019 年 1-9 月,熊猫乳品营业收入为4.09亿元,较 2018 年同期仅微增0.65%,归属于母公司股东净利润为0.4亿元,同期下滑36.77%。

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对此,熊猫乳品方面表示,一是2018年以来公司陆续推出新产品,并持续增加投入,扩大生产和销售团队规模,导致固定资产折旧和销售费用明显上升。

一方面山东济阳一期项目于 2018 年下半年投产后使得固定资产折旧金额明显上升,导致 2019 年 1-9月制造费用明显上升,2019 年1-9 月公司主营业务成本中制造费用较去年同期上升 752.42 万元。

另一方面公司为扩大销售,公司销售人员数量明显增加,导致销售费用上升明显,2019 年 1-9 月,公司销售费用较去年同期增加 691.25 万元。

二是由于 2019 年公司主要原材料奶粉的采购价格上升,此外山东新厂设备和生产工艺都处于磨合过程中,生产损耗较大,导致材料成本较去年同期上升,使得公司毛利率下降。

从收入构成来看,熊猫乳品的营收分为主营业务收入和其他业务收入,2016年至2018年度以及2019年1-9月,主营业务收入占营业收入的比重分别为 99.60%、99.78%、99.76%以及99.47%。

主营业务又分为浓缩乳制品、乳品贸易、其他产品业务,其中,浓缩乳制品又是其主营业务收入的主要来源,2016年至2018年度以及2019年1-9 月,浓缩乳制品销售收入分别为2.77亿元、3.62亿元、4.51亿元以及2.83亿元,占各期主营业务收入的比例分别为67.98%、67.95%、75.15%以及 69.52%。

再对浓缩乳制品进行细分,主要有甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱、奶酪、稀奶油。

报告期内,数据显示,甜炼乳销售收入占浓缩乳制品销售收入的比例分别为 72.60%、72.70%、72.22%以及 63.71%,为浓缩乳制品的主打产品。

2016年至2018年,甜炼乳的收入规模从2.01亿元增长至3.26亿元,年均复合增长率为27.35%,是浓缩乳制品收入增长的主要原因。

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综上,甜炼乳产品是熊猫乳品营收增长的引擎,虽然熊猫乳品还有其他产品,但奶酪和稀奶油为新产品,尚处于起步阶段,销售收入规模相对较小。

熊猫乳品将面对产品品类单一带来的风险,未来,如果炼乳产品市场规模萎缩,炼乳产品价格下降或者熊猫乳品无法维持现有的市场份额,将会对其收入规模产生不利影响。

近年来,熊猫乳品炼乳产品毛利率近乎连续下滑,数据显示,报告期内,甜炼乳的毛利率分别为53.31%、43.34%、43.89%、42.34%;淡炼乳的毛利率分别为33.87%、31.13%、29.10%、14.89%。

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虽然熊猫炼乳产品毛利率下降,但还是远高于同行。而未来如果更多的食品企业进入浓缩乳制品领域,市场竞争将更加激烈。新竞争者的进入,势必对其高毛利率造成一定冲击。

原材料的波动也会对毛利率带来一定的影响,据悉奶粉和白砂糖是浓缩乳制品的主要生产原料。

报告期内,奶粉和白砂糖的材料成本占浓缩乳制品直接材料成本的比例分别为 64.68%、67.76%、64.31%以及 55.07%。因此奶粉、白砂糖等原材料价格的波动将对公司的毛利率和盈利能力产生重要影响。

由于炼乳作为含乳食品的中间配料,主要用于餐饮、烘焙、饮品、食品工业等领域,炼乳通过下游行业的加工,以餐饮、糕点、甜品、饼干、奶茶、咖啡、酸奶等产品形式最终到达消费者,下游行业需求的增长带动其快速发展,反之,下游行业需求的减少也会对其带来不利影响。

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从客户端看,香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等都是熊猫乳品的主要客户。

虽然熊猫乳品说明公司不存在向单个客户销售额超过当期营业收入的 50.00%或严重依赖于少数客户的情况。

但数据显示,2016年至2018 年度及2019年1-9月,熊猫乳品向香飘飘的销售金额占公司浓缩乳制品销售收入的比重分别为14.54%、16.23%、16.45%和 9.12%,呈逐年增长趋势,熊猫乳品方面也宣称香飘飘是公司炼乳产品主要的直销客户之一,如果未来香飘飘自身经营情况发生不利变化或者香飘飘选择其他炼乳产品供应商,导致其向公司的采购金额减少,将会对公司的生产经营产生不利影响。

而近日,香飘飘发布2020年一季报,今年一季度,香飘飘营收4.3亿元,同比下滑48.61%;归母净利润亏损0.86亿元,下滑264%左右。

从销售区域来看,华东和华南市场目前是熊猫乳品产品最重要的市场,2016年至2018 年以及2019年1-9 月在华东和华南地区的销售收入占主营业务收入的比例分别为 71.47%、74.61%、70.37%以及 68.78%。

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如果华东和华南市场对公司的炼乳产品的需求量下降或公司在华东和华南市场份额下降,或华东和华南以外市场的开拓效果未达预期,将对公司生产经营活动产生不利影响。

对于本次发行及上市,熊猫乳品方面表示一方面能够为公司实现业务增长目标提供充足的资金支持,搭建资本市场股权融资平台,为公司的持续、快速发展提供可靠的资金保障;另一方面,本次募集资金投资项目将大幅提高公司的生产能力,使得公司能够抓住行业快速发展的良好市场机遇,焕发老字号新活力。

对于募集资金投资建设生产项目,熊猫乳品方面则表示,是对现有产能的扩充和现有产品的丰富。

项目投产后,熊猫乳品预计新增炼乳产能1.6万吨、奶酪产能5千吨,奶油5千吨。

然而,数据显示,2016年至2019年1-9月,熊猫乳品核心业务炼乳产品的产能利用率逐年降低,分别为126.88%、88.99%、78.77%、65.77%。

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业内人士指出熊猫乳品面对营收增长有限、盈利能力下滑、产能过剩背景之下仍然大规模扩产能,将使其经营进一步承压。

食品产业分析师朱丹蓬向《五谷财经》表示:“熊猫乳品作为原料供应商,2B端比较多,但短板也非常明显,品类单一、产品单一、渠道单一、场景单一,对大客户依赖强,抗风险能力弱。”

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