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【万和城公司】蒸发百亿市值,乐普医疗在本次浙江集采中受伤很重?

5月22日,浙江省医保局发布《浙江省公立医疗机构部分医用耗材带量采购工作方案(征求意见稿)》,计划将冠脉介入药物支架、冠脉介入球囊、骨科髋关节共3类耗材进行集采,年采购量为2019全年交易量的80%,采购周期为2年。

浙江省这次玩的,跟江苏省的套路截然不同。

江苏省集采歧视——小企业,玩的是降价幅度最大。

浙江省集采玩的是——剔除最低分,然后最低价获得80%*50%=40%市场份额,玩的是最低价中标。

去年江苏省玩的55家医院冠脉支架集采,其实并不是真正的市场竞争。江苏在其集中采购方案中对参与企业的规定是:“涉及此次采购品种的、2014年以来江苏省高值医用耗材集中采购(含备案采购)省级入围的生产企业均须参加(进口医用耗材全国总代理视为生产企业,2018年以来省平台无采购量的除外)”。事实上,这次参与江苏支架集采的国产品牌有四家,也是市场份额较大的四家,但国产品种中还有3~4家并没有参与,比如金瑞凯利、垠艺生物、信立泰子公司苏州桓晨。

简单来解读浙江省冠脉支架集采规则:

①≤4家,全部入围竞标;

②≥4家,专家评审剔除质量评分最差的那家,然后竞标,最低价获得全省40%市场份额。

③没有入围的,未来集采以外市场份额<20%,<浙江省集采价1.5倍。

当天消息一出,乐普医疗一路走低,直到今日收盘,从39.99元/股一直下行到34.72元/股,蒸发市值超过100亿。

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本次浙江的集采对于乐普的影响真的有那么大?我个人认为市场反应过度了。主要原因有二:

1、浙江方案影响有限。基于高值耗材的高技术壁垒以及多产品规格等特殊性,我们认为浙江省的最低价方案有可能比较难在全国推广。我们认为集采会促进医疗器械进口替代、集中度提升以及流通渠道的上游整合,利好国产龙头企业,之前在高值耗材带量采购:中小厂商的灭顶之灾,行业龙头的饕餮盛宴这篇文章里有重点提到。

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①浙江省心脏介入手术1.6万例,全国40万例,浙江仅占4%。考虑到浙江生活水平发展快于全国,假设未来占比提高到6%吧。乐普心脏支架的利润贡献大约1/3,那么失去浙江集采对业绩的最大影响仅为2%,影响非常有限。

②如果真的开始集采,并大降价了,并不会影响乐普产品的出厂家,只会把中间商的利润挤干,在支架使用量上,反而会量价齐升。

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③降价的难度很大,预计只是小幅降价,大幅度的降价在支架业务上未必可行,一是仅仅浙江省集采,支架公司大幅降价对未来其他省份的集采不利;二是高端医疗器械仍然在快速创新中,需要大量研发投入;三是高端器械不存在仿制药的一致性评价,不能简单以价格为衡量标准。所以即使大幅降价,预计也仅仅微低于出厂价。

④乐普的产品本身有很强的定价权。高值耗材、高端器械暂时还不能简单比较价格,其与医生使用习惯、后期表现性能有诸多关系。而且同一细分品类的参与者相对少,技术先进者就有相对强的话语权。

2、因为乐普是支架业务起家,大家都下意识认为他只是医疗器械公司,但公司通过一系列资本整合,已经形成了围绕心血管健康的器械+药品+医疗服务+医疗科技的全生态企业,而药品业务是最大的一块业务。2019年乐普医疗的制剂业务实现收入31.9亿元,毛利率86%,贡献了公司66%的主营利润。可以说,制剂的业绩很大程度决定了公司的业绩。

从药品模块看,2个现金牛,5个明日之星是值得期待的。

①2个现金牛:阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷

根据2019年中报,阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷在药品收入中的占比分别为40%和35%。

两款主打药品均在2019年4+7扩面集采中中标。4+7扩面采购,是覆盖全国除了4+7省市、福建和河北以外的25个省市。采购周期至少两年,可能会延长一年。阿托的中标价格略低于出厂价,但采购量预计翻6-7倍,所以总体利润仍会增长。氯吡的中标价明显高于出厂价,采购量预计翻倍,所以是量价齐升。

2019年上半年,药品收入增幅为36%,而全年增幅反而降为为21%。可见集采的效应还未显现出来。未来两年这两个大体量药品的确定性还是比较高的。

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②5个明日之星,甘精胰岛素、缬沙坦最值得期待。

甘精胰岛素:2019年6月收到CDE报产受理,预计将成为第四家国内厂商。超级大品种,2018年全球销量42.1亿美元,国内据估算有36-45亿元,预估2023年国内达到100亿元。

缬沙坦:2019年11月获得一致性评价通过。是个大品种,从2018年的数据看,全国规模大约15亿,竞争格局比较好,仿制药仅占20%。

左西孟旦:已在30个省完成招标采购工作,其中2019年完成了9个省。已经在释放业绩。

氯沙坦钾氢氯噻嗪:氯沙坦钾氢氯噻嗪已在24个省完成招标采购工作,其中2019年完成了3个省。2019年9月提交CDE申报一致性评价。已经在释放业绩。

苯磺酸氨氯地平:2019年10月获得一致性评价通过。是个大品种,2018年全国规模大约60亿,但竞争格局不太好,过评企业达到14家,还有30多家在评审。公司在后续的集采中可能没有太大价格优势,主要发力点可能在OTC。

除了上述几个即将释放业绩的品种外,还有治疗血管性头痛及脑动脉硬化的盐酸倍他司汀、抗凝药替格瑞洛片均在一致性评价CDE审批中;以及一些在研药物,不细述。

总结:这一次,乐普再次因集采消息而下跌,是狼来了还是假摔?

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