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【万和城品牌】十年十倍的爱尔眼科

作者:陆家嘴刺客

对于眼科医院我想很多人应该都不陌生了,爱尔眼科是国内最大的一家眼科民营连锁眼科医院,也是A股独家眼科医院上市公司。

最值得注意的是这家公司自从上市至今已经持续上涨了十年,无论是营收还是股价均已上涨超过十倍。

5月28日,公司刚刚完成2019年度的分红,每10股送3股红利1.5元,公司上市以来持续给股东分红,整个A股里像这样的公司一共也没几家。

一、十年十倍的秘密

《【万和城品牌】十年十倍的爱尔眼科》

从2010年起至今刚好是9年整,爱尔眼科的营收也从曾经的8.65亿元增长至2019年的99.9亿,营收翻了十倍还多,2019年营收更是接近了百亿级别,不仅如此,爱尔在过去保持高增长的基础之上2019年营收依然增长了24.74%。

目前公司市值1577亿元人民币,对比上市之初的37亿元,公司十年间市值翻了42倍,这个涨幅绝对跑赢了A股大多数的行业龙头股。

股价这么牛的背后一方面是因为市场机构资金抱团热情高涨,另一方面也是因为这十年的业绩太过于扎实。

刺客专门罗列的是扣非后的净利润来做对比,为什么没有直接罗列净利润科目呢?原因是很多上市公司的净利润增长里有一部分是靠变卖资产来注水的。

扣非后净利润的意思是,扣除财报期非经常性产生的净利润后的净利润,通常是指投资收益。(炒股、买房子、理财等)

公司的扣非后净利润只有在2012年增速下滑至7.9%,其他基本上都是2位数增长,其中最主要的原因是2020年发生了”封刀门事件”。

2012年2月14日,台湾联合晚报报道,台北医学大学眼科兼任教授蔡瑞芬宣布今后不再做激光镭射手术,并且指数接受激光镭射手术的患者十年后会出现视力明显下降。

这哥们是台湾最早引进镭射手术的第一人,所以也算是业内最权威的宣布了,当时消息轰动后,爱尔当年的业绩增速直接腰斩了。

短暂的影响之后,咱们可以看到2014年后公司的营收重新回到年增30%左右,可见公司在在行业内具备绝对的成长性。

二、行业龙头独有的定价权

论好的赛道,眼科绝对算的上是好赛道,消费里的啤酒、白酒、家电这些行业天花板迹象非常明确,天花板后公司唯一增长空间靠的是涨价和吞噬同行的市场份额。

爱尔面对的市场有多大呢?

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根据国家卫健委公布的2018年全国儿童青少年近视调查结果,2018年全国儿童青少年总近视率达53.6%,其中小学生为36%,初中生为71.6%,高中生高达81%,全国近视总人数高达6亿人。

公司的业务主要分为屈光项目(近视眼手术)、视光服务(配眼镜一系列)、白内障手术、眼后段手术、眼前段手术等五大类。

这五大类分别占营收比重为35.40%、19.35%、17.65%、6.98%、11.10%、对应的毛利率分别为57.38%、55.92%、40.10%、30.96%、47.61%。

具体来看,屈光业务是爱尔眼科的主心骨业务,光这一项2019年营收35.31亿元,相比上年增长了12.37%,毛利率增长了5%。

除了眼后段手术毛利率下滑以外,公司其他业务毛利均出现明显的上涨,眼后段手术营收增长35.23%,视光服务营收增长29.37%。

国内眼科医院并非只有爱尔一家,但是论规模爱尔境内有医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家,已经是国内眼科规模第一,目前公司还在不断的并购海内外的优质资产。

三、自建+并购打造全球性行业巨无霸

十年营收十倍,公司当然有自己的经营秘诀,爱尔的经营模式简单粗暴,就是撒钱买买买。

2020年4月23日,公司公告拟以发行股份方式购买磐信投资、磐茂投资合计持有的天津中视信100%股权,拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的奥理德视光 100%股权与宣城眼科医院 80%股权。

爱尔采取的扩张策略是自建医院为主,收购为辅的发展策略,但是自建医院不仅要耗费当年的新增现金流压缩当年的利润。

另外自建还要耗费一定的建设期、开工期,加上开业之后盈利又需要超过一年的时间,所以自建对于爱尔来说成本是非常高的,于是爱尔这几年发展策略主要偏向并购。

公司2019年在2019年财报公布,本期收购晋中爱尔、上海爱尔睛亮、南京爱尔古柏、无锡爱尔、蚌埠爱尔和平、宜春爱尔、淄博康明、湘潭仁和、桂林爱尔、贵港爱尔、重庆爱尔儿童、达州爱尔、普洱爱尔,新加坡 ISEC 、首都医疗四川眼科等公司股权。

根据CHOICE数据显示,爱尔自上市以来总共购买标的超过60个,涉及金额超过110亿元。

不断的并购资产就会产生巨大的商誉值,根据新的会计准则,企业并购时如果产生了溢价,就要在合并报表时计入商誉且无需摊销。每年至少进行一次减值测试,如果发现减值就要计提减值准备。

报告期内爱尔商誉值26.71亿元,公司已经累计计提商誉减值金额4.44亿元,说明公司买来的大量资产还是优质资产。

可以预见的是,未来爱尔还会不断的并购收购资产,2020年营收破百亿也是板上钉钉的事情。

但是目前公司的动态市盈率496.78,短期市值1576亿,这个位置的估值短期还算不上便宜。

近期仓位方面刺客主要还是轻仓科技,优质的医药公司后期有好的机会也会择机买点,未来的方向基本就是科技、医药、消费

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